Desenvolver um modelo de inteligência artificial coloca uma empresa diante de outra tarefa: financiar sua próxima etapa. É preciso continuar pesquisando, contratar computação e atender clientes enquanto o retorno desses investimentos permanece incerto.

Em 9 de setembro de 2026, a Reuters informou que a DeepSeek contratou a CITIC Securities para preparar uma possível abertura de capital no STAR Market, em Xangai, segundo duas pessoas familiarizadas com o assunto. A intenção seria iniciar o processo naquele ano, mas data da oferta, captação e avaliação ainda não estavam definidas. DeepSeek e CITIC não responderam imediatamente à agência.

A preparação relatada coloca em evidência uma questão maior: como sustentar o desenvolvimento tecnológico durante o período em que o negócio ainda depende de recursos externos?

O mercado de capitais pode financiar esse intervalo. Seu papel fica mais claro quando acompanhamos como o dinheiro chega à empresa, quais condições acompanham a captação e o que precisa acontecer depois dela.

O investimento começa antes de seu retorno ser conhecido

Contratar equipes, testar modelos e contratar capacidade computacional envolve decisões presentes apoiadas em expectativas sobre o futuro. Quando os recebimentos da operação não cobrem os desembolsos, a empresa precisa recorrer a recursos acumulados, captar financiamento ou ajustar sua atividade.

A existência de clientes, isoladamente, não resolve essa diferença. É necessário observar quanto o negócio recebe e quanto precisa gastar para funcionar e se desenvolver.

A MiniMax oferece um exemplo. Em resultados consolidados não auditados, informou receita de US$ 116,6 milhões e despesas de pesquisa e desenvolvimento de US$ 296,9 milhões no primeiro semestre de 2026. O prejuízo do período foi de US$ 358 milhões. Segundo a companhia, o aumento das despesas de pesquisa esteve ligado principalmente a serviços de nuvem utilizados no treinamento.

Os números mostram atividade comercial coexistindo com despesas elevadas. Não medem diretamente o consumo de caixa, pois resultados contábeis e movimentações financeiras são grandezas diferentes. Também não permitem calcular quanto tempo a companhia poderia operar sem nova captação.

Vender um produto e financiar a continuidade de seu desenvolvimento são, portanto, problemas relacionados. Uma empresa pode avançar no primeiro e continuar precisando resolver o segundo.

Quando uma companhia emite e vende novas ações para captar recursos, o dinheiro da operação entra em seu caixa. Os investidores recebem participação no capital, e acionistas que não acompanham proporcionalmente a emissão podem ter sua participação diluída.

Já a compra de uma ação de outro investidor transfere recursos entre os dois. A negociação permite a troca de titularidade, mas não representa, por si, dinheiro novo para a empresa. Essa distinção entre ofertas primárias e secundárias também aparece no material educacional da Comissão de Valores Mobiliários, a CVM.

A diferença ajuda a interpretar manchetes sobre avaliações bilionárias. O valor atribuído a uma companhia não corresponde ao montante que ela captou nem ao saldo disponível para investir.

Também existem títulos de dívida conversíveis em ações, como os utilizados pela MiniMax. A conversão depende das condições estabelecidas na emissão; sua possibilidade não significa que as ações correspondentes já tenham sido emitidas.

Em comunicado de 16 de julho, a MiniMax informou aproximadamente HK$ 9,44 bilhões líquidos provenientes de novas ações e HK$ 6,43 bilhões líquidos de títulos conversíveis. A colocação das ações foi concluída em 14 de julho; a emissão dos títulos, em 16 de julho. Eram captações posteriores ao IPO.

O caso ilustra como a relação com o mercado pode continuar depois da abertura de capital. Cada operação, porém, depende de investidores e de condições que tornem possível a captação.

Para buscar uma listagem, a empresa precisa percorrer um processo de avaliação. Os critérios desse acesso ajudam a definir quais negócios podem procurar investidores naquele mercado e em que estágio de desenvolvimento.

Em 17 de junho de 2026, a Bolsa de Xangai publicou uma diretriz específica para a aplicação do quinto conjunto de critérios de listagem do STAR Market a empresas de grandes modelos de IA. O objetivo declarado inclui apoiar companhias qualificadas que ainda não alcançaram determinada escala de receita.

A explicação institucional menciona vantagens tecnológicas, resultados intermediários, aprovação das autoridades pertinentes e potencial de mercado. Entre os requisitos está possuir ao menos um produto de grande modelo lançado e com aplicação em escala no momento da candidatura.

Na interpretação desta análise, a conexão entre finanças e tecnologia aparece nessa escolha institucional: os critérios definem quais evidências de desenvolvimento podem ser consideradas para abrir uma via de acesso ao mercado.

A existência dessa via não comprova que a DeepSeek esteja enquadrada ou aprovada. As regras do STAR Market também não devem ser confundidas com as aplicáveis à MiniMax e aos instrumentos que ela emitiu. Os exemplos ajudam a explicar funções financeiras relacionadas, mas não constituem um único regime de acesso.

A empresa procura recursos para executar sua estratégia. Seus acionistas avaliam as condições de novas emissões e seus efeitos sobre a participação no negócio. Investidores examinam a possibilidade de retorno diante dos riscos que assumem.

A bolsa estabelece critérios de acesso e divulgação. Seu objetivo institucional de apoiar inovação precisa ser distinguido da demonstração de que as empresas financiadas produzirão resultados satisfatórios.

No anúncio de suas operações de julho, a MiniMax apresentou como destinos pretendidos dos recursos infraestrutura de IA, desenvolvimento de modelos, comercialização global, produtos e capital de giro. A declaração documenta um plano de aplicação; não comprova a execução de cada gasto nem seu resultado.

O financiamento permite assumir compromissos presentes apoiados em expectativas futuras. Sua contribuição tecnológica depende do que acontece depois: contratação, pesquisa, desenvolvimento, operação e conquista de clientes.

Essa sequência pode falhar em diferentes pontos. Uma empresa pode captar e enfrentar dificuldades de execução. Pode melhorar seu produto sem obter demanda suficiente. Pode ampliar vendas sem construir margens capazes de sustentar a atividade.

No prospecto de dezembro de 2025, a MiniMax advertia sobre riscos associados à insuficiência de financiamento externo e à dificuldade de gerar receitas capazes de sustentar suas operações após a listagem.

A advertência ajuda a delimitar o alcance do mercado de capitais. Acessá-lo pode ampliar os recursos disponíveis, mas não garante continuidade indefinida. Novas captações exigem novas decisões de investidores; o dinheiro já obtido precisa ser administrado.

Se a operação passar a gerar caixa suficiente para seus compromissos e investimentos, a dependência de financiamento externo poderá diminuir. Se os desembolsos continuarem superiores aos recebimentos, a empresa poderá precisar captar novamente, usar reservas ou rever seus planos.

Por isso, acompanhar apenas o estágio do IPO oferece uma visão incompleta. Também importam o dinheiro efetivamente recebido, a natureza dos instrumentos, a utilização dos recursos, o fluxo de caixa e a evolução comercial.

O caso da DeepSeek oferece uma entrada para essa investigação. A documentação da SSE e da MiniMax permite compreender partes do mecanismo, sem representar todo o setor chinês ou estabelecer qual país dispõe do melhor sistema financeiro.

Na competição em IA, financiar pesquisa cria condições para que uma empresa continue tentando transformar capacidade técnica em atividade econômica. A pergunta decisiva surge depois da captação: o que os recursos permitem construir, e em que medida essa construção passa a sustentar o próprio negócio?

Fontes principais